На фоне заявлений о недооцененности акций группы «Черкизово» все активней обсуждается в среде инвесторов тема возможного обратного выкупа долевых ценных бумаг со стороны группы. В данной статье мы рассмотрим, насколько целесообразна реализация этой идеи в текущей ситуации.
Если взглянуть на динамику цены акций последних лет, то можно отметить рост котировок с 2013 года от уровня в 500-550 рублей за акцию до текущей области значений 944-1100 рублей. То есть на лицо удвоение рыночной капитализации (42,6 млрд руб. по состоянию на 10 марта 2016г). С другой стороны, если учесть при этом обесценение рубля более чем в 2 раза, то такой рост капитализации уже не кажется значительным и лишь соответствует справедливой валютной переоценке бизнеса. Динамика ГДР компании (CHE) на Лондонской бирже (LSE) характеризуется снижением с 2013 года с отметки в $11,8 до $8,9. То есть органического роста стоимости ценных бумаг в долларовом эквиваленте пока еще не случилось.
С декабря прошлого года характер движения цены акций на Московской бирже больше напоминает консолидацию, поэтому это снижает интерес к спекуляциям, стимулом для дальнейшего трендового движения должно стать преодоление границ боковика, чего до сих пор не отмечено.
Фундаментальная картина эмитента в целом остается привлекательной. Бизнес развивающийся, прибыльный с потенциалом выхода на зарубежные рынки. Ослабление рубля оказало смешанный эффект, и, пожалуй, в краткосрочной перспективе скорее негативный. Ибо основной рынок сбыта остается внутри России, а возможности как роста продаж, так и увеличения стоимости продукции в стране весьма ограничены. С другой стороны, в долгосрочной перспективе снижение себестоимости продукции повышает шансы для выхода на новые рынки, что сопряжено со значительным потенциалом положительной переоценки стоимости ценных бумаг. Таким образом, основным рецептом успеха для компании будет сочетание низкой себестоимости производства благодаря девальвации рубля с диверсификацией рынков сбыта.
И хотя компания в целом остается недооцененной даже в условиях активной пропаганды импортозамещения, для дальнейшего роста необходим катализатор. Стоит напомнить, что под контролем семьи Бабаева (основателя компании) в настоящий момент находится 65% акций эмитента. В этих условиях изымать средства из оборота компании в результате выкупа будет означать, что лучшего применения для этих средств просто не нашлось.
График динамики акций Группы «Черкизово», недельный таймфрейм
Конечно, уменьшение количества акций посредством обратного выкупа позволяет получить доход акционерам при сохранении долей в собственности. Это повысит интерес к указанным ценным бумагам и обеспечит как минимум поддержание курса за счет арбитражных возможностей, а при благоприятном исходе обеспечит рост котировок в том числе за счет дополнительного спроса со стороны эмитента. Кроме того, выкуп собственных акций в условиях их недооцененности может быть представлен как наилучшая из возможных инвестиций для компании, что само по себе является свидетельством сохранения значительного потенциала для последующего роста. Не стоит забывать и об улучшении показателей эффективности в расчете на одну акцию при сокращении их общего числа. В этой проекции идея обратного выкупа для компании содержит в себе множество положительных сторон.
Но, как мы уже говорили ранее, компания достигла в настоящий момент некоторого предела, и для перехода на качественно новый уровень нуждается как в диверсификации рынков, так и в большей диверсификации продукции. Именно поэтому значительная часть денежных средств уходит согласно отчетности на финансирование инвестиционных программ. Вероятность реализации идеи обратного выкупа в данной ситуации будет высокой лишь при выполнении условий:
- Наличие свободной ликвидности для выкупа акций;
- Обеспечение наивысшей привлекательности по сравнению с альтернативными инвестициями.
Более точную информацию об инвестиционных возможностях можно будет получить 16 марта, когда будут опубликованы итоги прошедшего года. Пока же рассмотрим ситуацию с учетом данных за 9 месяцев 2015 года. Согласно отчету, чистый денежный поток от основной, инвестиционной и финансовой деятельности на 30 сентября 2015 года по стандартам отчетности US GAAP составил всего 78,099 млн рублей. При этом чистые денежные средства, использованные на инвестиционную деятельность, составили 7,316 млрд рублей, что превысило чистые денежные средства, поступившие от основной деятельности, на 1,906 млрд руб. Таким образом, можно отметить, что группа «Черкизово» активно инвестирует в свое развитие, поэтому оставшийся чистый денежный поток по отношению к рыночной капитализации, составляет всего порядка 0,18%, что по сути можно считать незначительным для объявления обратного выкупа. С другой стороны, если оценить показатель денежных средств и их эквивалентов на конец периода, то эта цифра, равная 1,086 млрд руб., по отношению к рыночной капитализации также составит всего 2,55%. Исходя из этих данных можно полагать, что даже если бай-бэк будет объявлен, его возможности в краткосрочной перспективе ограничены диапазоном 0,18-2,55%.
Обращая внимание на второй пункт, можно отметить, что если денежные средства на инвестиционную деятельность по итогам 9-ти месяцев составили более 7 млрд рублей, что превысило поступления чистых денежных средств от основной деятельности, то становится очевидно, какое направление в данной ситуации в приоритете.
Все вышеперечисленное позволяет полагать, что, несмотря на недооцененность компании, ее менеджмент предпочитает инвестировать в развитие компании, поэтому вероятность запуска процедуры обратного выкупа в этих обстоятельствах довольно низкая.
Алексей Кузьмин, аналитик ИК «Окей Брокер»